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申万宏源桂浩明:打新不是科创板的盈利模式

日期:2019-04-30 11:49

为在科创板中获取盈利,一些机构正着手推出针对科创板的打新基金,据说筹划中的规模已逾万亿元。诚然,作为我国资本市场制度创新先行者,又是中国新经济的主要推动者,科创板受到青睐是必然的,人们有意通过投资科创板分享制度变革与企业成长的成果也很自然。但问题也就在这里:以打新为主要手段来投资科创板,能获取多大收益?专业投资机构以发行打新基金作为参与科创板投资的重要方式,是合理的战略么?

在沪深股市,长期存在着所谓新股不败的特别现象,以致投资者习惯性地把中签获得配售称为“中奖”。之所以会出现新股不败,关键是新股发行在定价上没有真正市场化。比如,通过市值配售方式发行的新股,一般市盈率定在低于市场平均水平的23倍,这对打新资金来说,自然包赚不赔。

不过,科创板实施注册制,在发行上充分遵循市场规律,将打破23倍市盈率的潜规则。另外,科创板还将有条件地允许一些亏损企业上市。如此一来,其发行价的确定,就只能由发行人、承销商及申购者三方协商产生了。严格来说,这将是一种多方参与的博弈。考虑到科创板的重大意义,市场各方的旺盛需求及“尝鲜”愿望,显然科创板的发行价很可能会比较高,并在很大程度上会与二级市场基本接轨。此时,在一级市场申购新股,转手在二级市场卖出这种打新模式,恐怕就很难再会获取稳定而可观的收益,甚至不排除会出现亏损。在发达国家市场,新股发行价与二级市场的交易价,大体差不多,新股上市后破发司空见惯,根本不存在新股不败现象,自然也就不会有什么专事申购新股的基金。显然,组建打新基金大热,还是原有思维的产物,在全新的科创板运作模式下,估计很难达到预期效果。至少,以打新作为获取科创板投资收益的主要模式,这种思路不太能行得通。

科创板的特点,是将资金引导到那些创新型企业中,尽管这些企业在发行时可能还不很成熟,盈利水平不高,甚至不盈利,但毕竟是主营新兴产业,有较高的研发投入,具有良好的成长性。在获得资本市场的大力支持后,有望加速发展。显然,投资科创板,着眼点在未来,投资者只有通过有耐性、有远见的风险投资,才有望获取相应的投资收益。当然,如果相关企业上市后的发展未达到预期目标,以致股价下跌,投资出现亏损也完全可能。因此,投资科创板,最主要的盈利模式是通过理性的长期投资来分享企业成长成果,而不是设法短期内获取一、二级市场之间的差价。

看来,认真研究有关科创板的新政,提高风险投资能力,实现投资战略转型,是眼下还处于酝酿中的打新基金的一项很迫切的工作。

(作者系申万宏源(行情000166,诊股)证券研究所首席市场专家)

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